建材：2014年半年报汇总分析

核心观点：

投资下行影响上市公司收入、毛利增速上半年受投资下行特别是房地产投资下行的影响，装饰企业14年上半年收入出现了不同幅度的下滑。从事家装业务的东易日盛和拥有较多住宅精装修业务的广田股份、瑞和股份受影响较大;定位公共装饰业务的金螳螂和亚厦股份影响较小，洪涛股份较去年增速有所上升。

经济、投资的不断下行进一步影响企业收付款环节经济、投资的不断下滑特别是房地产投资增速下行使得地产资金链条偏紧;装饰公司在上市后利用资金优势进行扩张，为了达到快速增长的目的可能会部分放宽收款的时限。以上两点使得14年上半年大部分装饰企业收现比都有不同程度的下降。收现比下降的同时付现比也有所下降，说明装饰企业主动把部分资金压力向供应商转移。

装饰企业占用流动资金不多，仍存在加杠杆空间为了对装饰企业流动资金占用情况进行更好的分析，我们将园林公司的情况也列示出来，可以发现除了江河幕墙等部分涉及外装的装饰公司外，装饰企业的占用资金并不多。而幕墙行业由于存在采购和制造环节，因此会及时向供应商支付款项，需要较多流动资金。

该指标逐年呈现出一个下降趋势，今年上半年较去年同期下降明显，印证了“收入增速可能慢于流动资金占用的增速”。与园林行业的对比可以看出，装饰公司的收入撬动系数全面高于园林公司，仍存在加杠杆的空间。园林公司的收入撬动系数似乎正在趋同、逼近一个均衡的极限。

投资建议装饰企业经营情况稳健，大部分企业并没有明显的财务指标恶化迹象，在装饰企业**规模已经较大并且宏观经济投资不景气情况下，更加难能可贵;目前各个装饰公司一方面都在调整经营策略积极应对总体投资下降对传统公装业务的影响;另一方面，以金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、东易日盛为代表的装饰企业主动拥抱互联网，尽管方式不一样，但是都在引导行业革命，值得期待。因此我们维持对装饰行业的“买入”评级。

风险提示投资下滑速度超出预期，严重影响装饰企业订单，进而影响公司业绩;新进入的家装业务低于预期;回款速度低于预期。