富森美：成都家居建材卖场** 成熟机制放眼全国市场

富森美以经营装饰建材家居卖场为核心业务,共6 家门店全部位于成都,并在当地拥有较为突出的竞争优势,体现在经营规模**大,产业链**为完整,其中北门店是国内**装饰建材品牌在四川地区的展示中心和形象店集中地,是区域市场装饰建材总部基地和采购中心。2016 年公司实现营业收入12.21 亿元,同比增长17.31%;归属净利润5.56 亿元,同比增长22.82%;毛利率与归属净利率分别达到69.37%、45.53%;体现出较强的盈利能力。

行业:中西部前景广阔,集中度提升空间大

2010-2015 年中国家居装饰及家具零售市场的零售销售额年复合增长率达到13.71%,在城镇化和消费升级背景下,未来有望持续增长,而家装市场个性化程度高,日益注重体验性,互联网化难度大,大头未来将仍在线下,区域上沿海家居建材市场发展程度远高内陆,内陆发展潜力较大;产业链上,上游分散,难自立渠道聚客,中游分销成产业链核心,议价力较强,但呈高度分散,CR5 仅为6.35%,随中国建材家居市场不断规范化与品质化升级,零散家居市场或逐步退出,具备成熟模式和连锁化经验企业望摄取更大份额。

公司:规模优势叠加先进模式构建竞争优势

目前公司全部卖场均位于成都,从经济增长、房价、居民收入、城市基础设施等因素考虑,成都均具备发展家居建材市场的优质土壤,而公司各个卖场采取差异化业态组合,同时满足高、中档及大众群体等不同层次的消费需求,对成都区域客户群体实现**大范围的覆盖;目前公司下属各个市场均为招商制市场,单体规模大,展示能力强,选商育商机制成熟保障未来成长可复制性,伴随新店培育与建设持续,未来收入具备稳步提升空间,且公司通过“自建自持自营”的经营模式极大增强卖场经营的稳定性,利于吸纳优质商户。

投资建议:成熟模式缔造广阔成长空间

次新店培育与北门三店建设有望带动公司收入及业绩的增长;长期看,公司运作模式、卖场规划、选商育商机制、营销策划与费用管理等各方面的有机结合已经具备成熟稳定可复制的盈利模式,而未来向四川二级城市乃至省外输出成熟商业模式,使公司长远业绩增长可期。我们预计公司2017-2018 年EPS 为1.44 和1.60 元/股,对应目前股价PE 为34 和30 倍。我们看好公司基于成熟模式下在未来广阔的拓展前景,首次覆盖,给予“增持”评级。（来源：中财网）